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　　来源：财经读数

　　分析认为 ，港股从跑输转为强势，需要全球流动性环境改善、盈利预期停止下修 、微观供给扰动弱化三项条件配合

　　文|《财经》研究员 成孟琦

　　编辑|郭楠

　　6月29日
，经历连续下挫之后，港股强势反弹。

　　截至收盘 ，恒生指数涨1.57%
，恒生科技指数涨3.23%，恒生生物科技指数涨6.66% ，恒生国企指数涨2.81% 。跟踪港交所科技100指数的易方达港交所科技100ETF（交易所买卖基金）同步走高
，上涨3.22%
。

　　板块方面，科网股齐涨 ，网易-S
、京东健康涨超6%
，携程集团-S、百度集团-SW 、哔哩哔哩-W
、美团-W涨超5%。芯片股表现强势，兆易创新涨14.59% ，ASMPT涨11.23%
，华虹宏力涨超7% 。

　　生物医药板块表现尤为亮眼，首日上市的礼邦医药-B涨103.54% ，映恩生物-B上涨16.09%，晶泰控股、诺诚健华 、亚盛医药、康方生物涨幅均超10%
。

　　消息面上
，据国家医保局公示，6月29日557个药品通过医保目录初审 ，54个药品通过商保创新药目录初审
，标志着“医保+商保 ”双目录谈判进入实质性阶段，新引入的预申报及八年价格保护等机制同步落地。

　　对于创新药板块 ，中信建投表示
，近年来，中国创新药收入快速增长 ，头部公司走向规模盈利
，行业在技术突破
、国际化加速、政策支持三轮驱动下快速发展 。

　　“国产创新药的全球竞争力正在稳步兑现，当前阶段的核心矛盾不是基本面是否向好 ，而是资金面的负反馈何时结束。
”平安基金基金经理周思聪认为
，创新药当前正处于白酒2013年-2014年对应的“出清末期”，历史上 ，白酒板块在完成底部出清后，曾迎来长达数年的持续性行情
。

　　“过去大家普遍认为创新药是高风险 、高投入的行业
，这也就意味着需要很高的回报才能匹配风险。但是未来随着这些公司自己具备造血能力，它们将进入稳定的盈利期 ，整个行业的估值体系就会发生明显的变迁
，而我们现在就处在等待这件事情发生的阶段 。 ”兴证全球基金基金经理陈聪表示
。

　　港股久跌之后的强势反弹，究竟仅是技术性修复 ，还是趋势逆转的开端？

　　回顾2026年以来
，港股明显跑输亚洲其他市场，恒生指数甚至一度跌破23000点 ，年初至今下跌10.16%
，恒生科技指数年内跌超20%，6月以来下跌超10% ，一度创下2025年1月以来低点。

　　中信建投证券宏观首席分析师周君芝认为
，2026年以来港股承压的背后存在三重压力：分子端，互联网平台
、汽车链等权重股盈利集中下修 ，硬科技上修幅度难以对冲；分母端，美元与美债构成离岸市场双重约束
，外资持续流出；微观交易层面，三季度港股面临IPO（首次公开募股）和解禁的流动性供给扰动 。

　　华泰证券研报分析称 ，6月15日至19日
，港股单边走弱，主要受制于缺乏强吸引力主线 ，在资金面虹吸下从平台震荡进一步转为下行
。宏观上
，美元指数走强至101以上，对新兴市场普遍形成压力 ，强势美元下人民币升值影响被稀释
，AH溢价指数上行至122%；微观上，资金存量博弈特征明显 ，非AI股从此前不涨变为持续阴跌
，甚至连避险属性的红利股也遭到南向资金流出压力。华泰证券认为，当前反转空间尚未打开 ，7月初新上市科技股密集解禁或仍有负面影响，短期仅建议关注高沽空和盈利预期边际改善品种如传媒和创新药
，以及跌出“性价比
”的高股息个股 。

　　部分机构看到了极具吸引力的机会
。

　　花旗在最新研究报告中表示，中国互联网板块近期显著跑输大市 ，主要由于该板块持续被视作全球AI硬件股升势的资金来源
，但此轮抛售已创造出具吸引力的估值介入窗口。

　　花旗强调，即使在10%至30%的潜在盈利下调压力测试下 ，相关科网股估值在扣除现金后依然极具吸引力 。截至2026年一季度
，百度净现金达279亿美元（占市值78.8%），网易净现金达243亿美元（占市值33.1%） ，而尚未完成的股份回购额度方面
，阿里巴巴仍有191亿美元，携程、百度 、网易
、京东亦合计超过140亿美元
。花旗预期相关公司在未来数周可能加快回购步伐 ，从而为股价提供有力支撑。从预测估值看
，腾讯控股1年远期市盈率为12.3倍（扣除现金后11.8倍），百度扣除现金后仅2.8倍 ，京东为5.3倍，快手为4.0倍 。

　　那么
，港股从跑输到逆转，究竟需要哪些条件？

　　周君芝认为 ，港股从跑输转为强势
，需要三项条件配合：全球流动性环境改善、盈利预期停止下修 、微观供给扰动弱化。若只满足其中一项，行情更可能表现为估值修复或阶段性反弹；若两项开始逆转 ，港股便具备重新定价基础；若三项共振
，则港股可能从离岸折价资产重新切换为趋势性配置资产
。“当前来看，仅估值修复逻辑初步显现 ，后两项尚未明朗
，因此反弹的持续性仍需观察。”

　　东方财富证券首席策略官陈果对《财经》表示，他倾向于认为港股已处于底部区域 ，至少其中核心的新消费和互联网龙头公司已难以下探 。

　　“一个残酷的事实是
，我们无法用对基本面的理解来对抗流动性的滔天巨浪
。如果等港股的市场结构发生改变，比如具有吸引力的公司在港股上市
、未来进入恒生科技指数 ，同时韩国、日本股市的疯狂结束后，港股就会相对好一些。 ”一位公募基金经理表示 。