白糖：近看销量、远看天气

　　（张笑金 ，从业资格号：F0306200；交易咨询资格号：Z0000082）

　　1 、原糖：本周原糖期价反弹后区间整理 。消息方面
，欧盟委员会预测，受种植面积萎缩与单产下滑双重打击 ，26/27榨季欧盟食糖产量预计将骤降至1413万吨
，较25/26榨季大幅下滑15%
。一是甜菜种植面积同比缩减9%，二是单 产预计下降6.5%。在主要生产国中 ，法国的单产降幅预计最为显著，而德国和波兰这两大主产国的产量同样呈下降趋势 。种植户在连续两个榨季遭遇糖价暴跌
、利润受挤压后
，已大幅削减26/27榨季的播种面积
。

　　2、国内现货：广西制糖集团报价区间为5270~5360元/吨，云南制糖集团报价5060~5110元/吨；加工糖厂主流报价区间5750~6050元/吨。配额内进口估算价4060~4200元/吨 ，配额外进口估算5150~5330元/吨 。

　　3 、原糖小结：宏观方面美元指数冲高后小幅回落
，原油价格持续低位徘徊。欧洲热浪持续，根据欧盟委员会的预测 ，26/27榨季欧盟食糖产量降幅达15%
。印度
、泰国的季风雨量低于历史平均水平
，干旱仍未缓解，市场对下榨季 北半球减产担忧加剧。巴西压榨进度仍是主导短期市场供应的核心因素 ，丰产预期不变
，抑制原糖价格反弹空间； 中期持续跟踪印度、泰国干旱缓解时间与新季甘蔗长势，北半球减产预期逐步发酵 ，远期原糖下方空间受限 。

　　4 、国内小结：云南已收榨
，25/26榨季全省共入榨甘蔗2236.49万吨（去年同期入榨甘蔗1806.30万吨），产糖293.83万吨（去年同期产糖241.88万吨） ，产糖率13.14%（去年同期产糖率13.39%）
。产酒精4.24万吨（去年同期产酒精2.82万吨）。根 据沐甜科技数据，25/26 榨季全国最终糖产量1296.55 万吨（包括广东 1.19 万吨的果蔗糖产量）
，同比增加 179.95万吨 。至此本榨季国内产量已经明朗，未来供应端的变化在于进口许可发放
。本周老挝进口糖浆及预混粉严控消息给市场带来一定积极情绪 ，叠加此前许可发放减量预期
，国内供应压力边际缓解。夏季为传统消费旺季，短期重点跟踪6、7月库存去化节奏 ，维持区间震荡判断；中期持续关注海外天气
、下榨季全球甘蔗长势带来的供应变化 。

　　棉花：天气扰动反复
，短期缺乏持续上行驱动

　　（孙成震，从业资格号：F03099994；交易咨询资格号：Z0021057）

　　1、供应端：美国天气升水减弱 ，国内天气扰动增加
。

　　2 、需求端：淡季周期
，纺织企业开机负荷环比下降，但棉花刚需仍在。

　　3
、进出口：5月棉花进口稍有减量 ，服装出口仍然承压 。

　　4、库存端：6月上半月我国棉花商业库存环比下降超30万吨
，纺织企业原材料库存下降，产成品库存环比增加
。

　　5 、国际市场方面：宏观扰动持续 ，天气升水减弱，震荡为主。近期宏观层面仍有扰动
，美国非农就业数据大幅低于市场预期，美联储加息预期稍有降温 ，美元指数走弱
，但近期商品价格并未出现明显好转 。基本面来看，当前美棉播种已经基本结束 ，天气端的扰动在逐渐减弱。USDA6月末发布的种植面积报告显示
，2026年美国棉花总种植面积为985万英亩，高于分析师平均预测的963.6万英亩 ，且同比增加6%
。天气方面
，近期美棉部分主产区仍有降雨，受干旱影响美棉面积占比持续下降 ，截至6月30日当周
，受D1-D4级别干旱影响美棉面积占比为56%，周环比下降11个百分点 ，美棉优良率同比增加11个百分点。基于此状，2026/27年度美棉产量预期值环比有所上升
，有望在7月USDA报告中体现 。展望未来，宏观与天气对美棉均有扰动 ，年内美联储加息预期牵动市场情绪
，天气方面，厄尔尼诺来袭 ，美棉主产区干旱程度虽逐渐下降
，但同比仍然偏高，后市扰动因素较多 ，短期暂无方向性指引
。综合来看
，预计短期美棉期价仍维持震荡走势，中长期空间需关注宏观与天气的进一步指引。

　　6
、国内市场方面：天气扰动出现 ，短期有支撑 。近期新疆地区持续高温
，依据中国棉花气象台6月29日发布的报告显示，未来10天 ，西北等地会出现多日最高气温37~39℃的高温天气，部分地区日最高气温可达41~43℃
，不利小麦灌浆成熟和棉花、玉米 、大豆等在地作物生长
。国家棉花市场监测系统最近调研报告中显示，预计本年度国内棉花种植面积同比下降3.1% ，种植面积降幅虽低于此前市场预期
，但其给出的本年度单产预测为同比下降5.7%至152.9公斤/亩，单产低于此前市场预测 ，本年度最终产量预计为708.4万吨
，同比下降8.6%，此前市场预计本年度新棉产量同比下降2%-5%之间 ，本年度新棉最终产量或低于此前市场预测。需求端
，当前是纺服行业传统淡季周期，纺织企业开机负荷虽环比有所下滑 ，但棉花刚需仍在
，6月上半月棉花商业库存下降超30万吨，基本符合预期 。综合来看 ，近期郑棉期价重心在供应预期减量下有所上移，但我们认为在淡季周期内
，基本面上行驱动力度仍相对有限，短期仍以震荡格局对待 ，8
、9月份市场驱动逻辑或有转变
，中长期棉价上方或仍有一定空间，等待时间换空间
。

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