国投期货研究院

　　近期纯碱加速下跌 ，08合约跌破1000元/吨
，09主力合约逼近1000元/吨，市场情绪悲观 。纯碱的加速下跌背后主逻辑是供需过剩格局 ，而近期行业小幅累库格局
，供给压力不减，市场整体情绪悲观又进一步加速了其下跌
。

　　1 、高温季检修量不足

　　纯碱是个供需过剩的品种 ，这是市场比较一致的看法。库存方面，上游厂家去库缓慢
，近期有累库趋势 。交割库库存处于中位水平
。下游玻璃厂原料库存20天左右，处于中性水平。产业链库存均不低 ，纯碱的价格持续破前低 。

　　2023年之后
，纯碱进入大投产格局，投产主要集中在天然碱以及联碱工艺 ，这两种工艺具有成本优势
，目前年产能增至4413万吨。即便今年开工下降，但产能基数高 ，周产大部分时间在70万吨以上高位运行
。其中5月份检修较多
，产量下滑，也形成了小幅的去库。传统夏季是纯碱的检修旺季 ，产量会出现下滑
，但由于今年检修前置，带来7-8月传统检修旺季检修量少 ，产量有回升压力 。目前已知的后续检修计划，有甘肃金昌20万吨联碱大概在7月下旬检修
，河南骏化80万吨联碱计划在8月检修，检修体量较少
。

　　上半年氯化铵走势好 ，联碱利润走势好于氨碱
，目前氯化铵走弱，联碱盈亏均衡附近 ，氨碱小幅亏损
，如果后续亏损加剧，可能会有计划外检修。长周期看 ，湖北金江新材料200万吨联碱法计划年底投放
，明年湖南湘衡80万吨联碱计划投放，叠加中盐内蒙古自治区500万吨天然碱计划于2028年释放 ，长期供应过剩格局不变 。

　　2
、下游需求有下滑压力

　　重碱下游浮法与光伏玻璃均处于亏损格局
，目前浮法日熔大概在14.5万吨，光伏日熔7.4万吨 ，重碱周度刚需大概31万吨，而目前重碱周度产量基本在40万吨左右
，明显过剩
。浮法玻璃虽然一直在去产能，但去产速度不及需求下滑速度 ，导致行业库存高压不退
，亏损加剧，后续大概率仍要去产能 ，抑制纯碱刚需。而光伏玻璃4月1日开始出口退税取消
，下游需求受到压制，光伏玻璃行业开始停产冷修、窑炉限产；目前库存高压未有效缓解 ，行业仍需去产能
，压制纯碱需求 。中长期看，重碱刚需有进一步衰减趋势
。轻碱下游需求分化 ，小苏打走势一般
，碳酸锂产量继续攀升。今年纯碱出口表现亮眼，月出口量基本在20万吨以上 ，但整体对需求拉动有限 。

　　3 、总结

　　长期供需过剩格局不变，供给高压
，下游仍有减产驱动，比较倾向于反弹后找高空的机会 ，但集中度过高
，成本线以下建议止盈观望为主
。另外长期看，玻璃仍需去产能 ，玻碱价差可能会进一步收窄。

　　国投期货

　　高级分析师  周小燕  期货投资咨询证号：Z0016691