7月后 ，铜价基本呈窄幅震荡走势
，宏观系统性压力较大，供给端有支撑而需求弱稳为主 ，沪铜徘徊于10.2万-10.5万元/吨附近。

　　宏观压力反复

　　近期
，宏观系统性压力不断反复，美联储加息预期摇摆 。美国6月CPI同比上涨3.5% ，核心CPI上涨2.6%，较前期明显回落且低于市场预期
，6月PPI同比上涨5.5%，也低于预期 ，通胀忧虑缓解
，使得美联储加息预期延后
。然而，美伊局势再度升级 ，原油反弹走升
，且美元指数徘徊于101附近，美债收益率也保持在较高水平 ，金银持续弱势
，叠加全球科技股迎来调整，市场风险偏好情绪不佳 ，有色整体处于震荡格局中。美联储主席沃什拒绝提供利率前瞻性指引
，宣称对通胀“零容忍 ”并承诺恢复价格稳定，称抑制通胀选项包括动用利率 ，态度上略偏鹰 。中国二季度GDP同比增长4.3%，上半年固定资产投资、基建投资 、房地产开发投资同比降幅均扩大
，传统领域仍面临一定压力
。

　　矿端供应持续偏紧

　　长期铜矿供应偏紧已成市场普遍共识，今年来 ，铜矿加工费在负值区域不断扩大
，截止上周，SMM现货进口矿加工费TC指数降到-146.15美元/干吨 ，部分冶炼厂仍有刚性补库需求。加工费呈倒挂状态
，不断挤压炼厂盈利空间，当前水平已经跌穿炼厂普遍心理价位-120美元/干吨 ，买卖双方分歧加大
，炼厂对低价货源接受度明显趋于谨慎 。同时，传统固定加工费定价模式也面临挑战 ，有企业开始改用指数化定价。

　　据国际铜业研究组织（ICSG）
，今年前4个月全球铜矿总产量744.6万吨，同比小降1.4% ，印尼
、智利产量降幅较大
。主产国智利今年来铜产量同比维持降势，5月产量同比下降12.9%至42.36万吨。秘鲁1-5月铜产量同比增加3.3%至114万吨 。我国6月铜矿进口233.5万吨
，同、环比均有微幅下滑，1-6月累计进口1460.9万吨 ，累计同比微降0.9%
。截止上周
，SMM全国主流港口铜矿库存64.82万吨，略偏低位。

　　国内炼厂减产压力增加

　　全球角度上 ，据ICSG
，4月全球精炼铜产量242.3万吨，环比下降15.2万吨 ，月度供应短缺14.5万吨
，一改前几个月过剩状态；前4个月累计产量971.1万吨，累计同比增长4% ，供应过剩23.9万吨
，主要得益于中国和刚果（金）的产量高增长，而智利产量降幅较大 。国内方面 ，统计局数据显示，我国6月精炼铜产量133.4万吨
，环比增加7万吨，同比增加4% ，1-6月累计产量760.8万吨
，累计同比增加5.2%；然而，6月SMM电解铜产量环比却有小降 ，因炼厂有预期外的检修
，原料供应上也偏紧，7月检修与复产及新爬产并存 ，预计电解铜产量小幅回升
。冶炼副产品硫酸方面
，上周各地区价格普遍下调，尽管仍能为炼厂提供重要利润补充 ，但加工费非常之低
，且已是跌穿炼厂心理价位，检修减产的压力明显增强。

　　非美地区铜资源趋紧

　　6月底之后 ，国内电解铜社会库存去库速度加快，截止本周一
，SMM电解铜社库回落至10.73万吨，较6月底降近一半 ，已低于去年同期水平 。上期所铜库存去库也较顺畅
，上周降至不足8万吨，最新仓单量3.5万吨 ，处于偏低水平
。随着库存快速下降
，及多地降雨天气刺激下游补库，7月中 ，长江有色1#铜现货升水快速抬高至400元/吨上方
，SMM1#电解铜现货升水也升至400，现货端供应明显收紧。自5月底之后 ，LME铜库存也快速下降
，最新总库存为29.5万吨，月度降约6万吨 ，注册仓单量降至12.9万吨，0-3现货贴水已收窄至平水附近
，非美地区铜库存趋紧 。在美铜关税预期之下，COMEX-LME套利窗口持续打开 ，全球铜资源向美国转移
，COMEX铜库存在绝对高位不断攀升，最新总库存增至69.8万吨 ，注册仓单45万吨
。

　　需求仍受淡季拖累

　　近期
，铜的需求端受到季节性淡季的拖累，不过总体尚有韧性。6月后 ，SMM电解铜制杆企业开工率基本在略低于70%水平上持稳
，上周为65.1%，而电线电缆企业开工率还能保持在70%左右 ，整体订单略显平淡
，国网端提供刚性支撑，上周铜价高位震荡且近强远弱格局 ，下游观望情绪浓厚，采购下单意愿偏弱 。6月中旬后
，铜管企业开工率下降至65%以下。终端上，1-5月电网投资完成额累计同比增长13.2% ，电源投资完成额累计同比增长4.1%
。6月空调出口同比转增
，近期欧洲 、印度等地高温天气或进一步促进我国空调出口。6月汽车产销同比仍偏弱，分别下降1.2%和3.2% ，新能源汽车产销增速继续回暖
，分别增长26%和23.6% 。

　　整体来看，在强美元
、弱金银环境下 ，铜价依然承压
。供需面上
，矿端供应紧张问题突出，铜矿加工费跌穿-140美元/吨 ，买卖双方分歧加大
，尽管有副产品硫酸收益作为补充，但加工费极低水平 ，使得炼厂检修减产压力增加。国内精铜现货供应趋紧，库存快速下移；持货商不断从LME仓库提货转移至COMEX市场
，非美地区铜资源趋紧 。需求受淡季拖累，不过尚有刚性支撑
。供给端提振较强 ，短期铜价上行的主要阻碍在于宏观压力
，总体上易涨难跌。仅供参考 。

　　作者：屈亚娟，从业资格：F03113549 ，长安期货有色金属分析师
。