专题：多重利好共振 A股中长期韧性凸显

　　“赎港回A ” ，正在公募基金蔓延。

　　7月22日，公募基金2026年二季报均披露完毕
，揭示了最新的机构资金配置思路 。

　　其中，关注度最高的主动权益基金对港股的配置比例明显下降。多家券商测算结果表明 ，其环比降幅为5%至8%不等
。

　　在对港股的调仓方向上
，公募基金在二季度集体增配半导体、电子元件和部分周期品的同时，大幅减持光伏 、油气、房地产等行业板块。

　　7月22日港股收盘 ，恒生指数下跌1.09%
，恒生科技指数下跌3.24% 。

　　减仓旧资产，增持硬科技

　　从存量视角来看 ，按照持仓市值排名
，中芯国际（0981.HK）
、华虹宏力（1347.HK）、腾讯控股（0700.HK） 、建滔积层板（1888.HK）
、长飞光纤光缆（6869.HK）位列2026年二季度主动权益基金的港股持仓前五名
。

　　从持股数变动来看，主动权益基金增持排名前五分别为中化化肥（+2.59亿股）、中芯国际（+2.44亿股） 、建滔积层板（+1.5亿股）
、龙湖集团（+0.87亿股）、建滔集团（+0.65亿股）。从持仓市值增加量的视角来看 ，中芯国际 、华虹宏力
、建滔积层板、建滔集团 、ASMPT位列前五
，但市值变化受市场影响 。

　　结合“量
、值、面”来看，中芯国际（半导体）和建滔系（覆铜板）是加仓名单中多重意义上的核心标的 ，它们整体持仓市值靠前 、持仓基金数量较多
。而中化化肥、龙湖集团的持仓总市值较小，加仓多为个别基金的集中买入
，例如目前持有中化化肥的5只主动基金均归属华商基金。

　　从减仓股数变动来看，主动权益基金减持排名前五分别为中国海洋石油（-4.15亿股）
、协鑫科技（-3.3亿股）、中国金茂（-3.2亿股） 、信义光能（-1.6亿股）
、金山云（-1.59亿股）；从持仓市值减少量来看 ，腾讯控股、阿里巴巴-W 、中国海洋石油
、吉利汽车、长飞光纤光缆位列减持前五
，经历“量价齐跌 ”的腾讯与阿里的合计持仓市值从一季度的588.5亿元骤降至247.2亿元 。

　　从行业视角来看，配置港股的资金从互联网 、油气
、贵金属等前期重仓方向大幅撤出 ，集中涌入以半导体、元件为代表的硬科技板块
。此外
，化学制品 、计算机设备
、证券等获得温和增持，生物制品、乘用车 、保险等板块也遭到减持。

　　整体而言 ，资金呈现“卖旧核心资产、买新硬科技
”的特征
，前期抱团的大市值互联网龙头和高股息资源股被系统性兑现，创新药内部亦有高低切换 ，资金向国产算力
、半导体制造与AI硬件材料集中 。

　　据招商证券策略组7月21日测算
，2026年二季度，主动基金港股重仓总规模达2219亿元 ，占比从一季度的13.94%下降至8.73%，环比下降5.21个百分点
，重仓持有的港股数量从一季度的371只降至355只，前10、50 、100
、300、500大重仓股中港股数目均有所下降 ，港股在主动基金组合配置中的比例明显下降
。

　　数据来源：Wind
，21世纪经济报道记者制表

　　“赎港回A”成二季度趋势

　　从区域视角来看，二季度主动型公募整体呈现“赎港回A ”态势 ，在减持港股科网股的同时
，加仓A股科创板 、创业板。

　　招商证券7月21日表示，2026年二季度 ，主动基金规模反超被动基金规模
，双创配比首超主板，港股配比大幅下降 ，主动老基金赎回规模明显扩大 。调仓路径呈现K型分化特征
，K型的上行分支表现为资金在AI算力代表的电子和通信板块加速抱团，下行分支则是对中游制造
、新能源、资源品 、消费的无差别减仓。

　　“这种结构虽然在短期内强化了市场主线 ，但也导致了交易拥挤度的攀升
。
”招商证券策略分析师李昊阳在研报中表示。

　　该机构进一步指出，从持有比例来看
，公募基金在港股的“定价权”或在逐步减弱，其在南向资金中的占比从2020年的25%下降至目前不足12% 。

　　从基金经理调仓来看 ，张坤管理的易方达蓝筹精选在二季度将港股仓位从46%降到25%；傅鹏博管理的睿远成长价值在二季度将A股仓位从78.14%大幅提升至86.48%
，港股仓位则降低至成立以来最低水平，从约15%降低至3.35%
。

　　傅鹏博在基金二季报中表示 ，A股体现为指数分化强
、结构分化大；港股整体表现较弱。组合减少了持有较长时间的互联网科技公司的持仓数量
，所作调整主要是应对港股互联网科技板块的羸弱表现，指数成分公司也很难幸免 ，虽其经营护城河有目共睹 。对港股的持仓明显减少
，其在净值中的占比和贡献都有限，配置以消费和创新药个股为主 ，二季度以来其表现一般
，经历调整后，近期创新药子板块有些许企稳向上的迹象
。

　　“港股整体估值便宜 ，但也没有急于加大配置。 ”他表示 。

　　据招商证券测算，从总规模来看
，主动公募基金对于港股持有规模延续下降，相对基准转为欠配
。截至2026年二季度 ，主动偏股公募基金对港股的持仓规模创2024年9月以来新低。从业绩基准来看
，公募基金当前港股持仓相对基准已经欠配，预计公募基金超配港股的逻辑 ，不会再次成为被动卖出的理由 。

　　国泰海通证券也持有相似观点
，该机构在7月22日表示，二季度科创板配比创历史新高 ，主动股混基金持有主板股票的市值占比约为43.95%
，较2026年一季度末减少14.19个百分点
。相较于上季度末，科创板的配比增加9.83个百分点 ，创业板的配比增加4.40个百分点。同时
，主动沪港深基金的港股配置比例约占整体股票持仓的14.08%，较2026年一季度末下滑了8.40个百分点 。

　　目前 ，主动股混基金市值排在前十的重仓股票均在A股，4只来自创业板
，3只来自科创板，2只来自深圳主板 ，1只来自上海主板。

　　港股后市如何演绎

　　对于港股后市
，多家研究机构认为当前港股反弹的推动力更多来自资金面，目前仍为阶段性反弹 ，布局窗口仍有待观察
。

　　华泰证券7月19日表示
，上周港股延续修复，但驱动更多来自资金而非基本面。全球AI硬件系统性去杠杆的背景下 ，韩国等周边市场杠杆ETF、AI硬件头寸的对冲平仓与跨市场再平衡
，叠加纯多头的高低切换，推动南向资金延续高流入态势 、外资转为净流入 ，情绪指数也有所回暖 。但往后看
，沽空资金开始重新积累，资金驱动的反弹或在月度维度可持续 ，但长期反转核心要素还是基本面的修复成色
。

　　华泰证券认为，当前择股重要性优于Beta
，建议以均衡配置应对，一是以低波红利（如银行）作为底仓；二是中报有望确认的经营周期底部的部分消费品 ，如乳品
、部分零售；三是全球去杠杆下基本面景气仍上行的品种
，如晶圆代工、创新药，恐慌性下跌或创造吸筹机会。

　　银河证券7月20日表示 ，港股当前正处于一个阶段性修复窗口
，而非普涨反转的起点 。从资金面来看，港股市场出现了明显的资金回流迹象 ，这是市场走强的核心驱动力
，内外资在科技板块上的共振推升了市场情绪
。不过，外资整体仍偏谨慎 ，流入的主要是被动型和短线灵活型外资
，全球主动型长线资金尚未大规模回归。该机构建议关注互联网平台龙头 、AI应用端、REITs
、电信服务、消费类红利 、创新药等板块 。

　　东吴证券7月21日表示，港股仍处于补涨窗口期 ，但反弹的持续性和力度存在较多变量，目前正处于关键观察窗口
。未来港股表现的核心驱动因素包括美股AI科技叙事
、美联储货币政策预期、国内政策刺激等。目前仍是战术性配置港股阶段
，参与反弹需要保持灵活性，建议关注赔率较高的AI中下游及应用链 ，机构持续偏好的创新药及生物科技
，以及具备绝对收益属性的全球出海企业 。

　　近日，易方达基金 、华夏基金
、富国基金、汇添富基金等多家头部公募密集举牌港股创新药标的 ，涉及个股包括百奥赛图-B 、三生制药
、石药集团、科伦博泰生物等
。7月以来
，恒生创新药指数累计反弹已超20%。