紫金天风期货研究所

　　观点小结

　　下半年行情逻辑以及影响因素按时间段来看，可分为三季度与四季度 ，其中三季度影响因素主要是替代品冲击、陈粮出售进奏，下游采购
，备货节奏；四季度影响因素主要是新玉米产量预期 、开秤价、政策调整以及基层售粮节奏等 。

　　当前小麦收割接近尾声，除了前期下雨导致部分芽麦出现 ，从市场信息以及调研来看今年是丰产年
，结合陈粮以及相关谷物价格整体偏弱，贸易商收购意愿不强 ，因此6月以来小麦现货价格整体偏弱震荡
，当前无论芽麦还是正常小麦都有饲用替代优势，加上陈化稻谷与进口玉米拍卖以及相关进口相关谷物冲击 ，饲用需求以及深加工需求又难以有明显提振条件
，因此三季度玉米反弹压力较大。三季度下方支撑主要是贸易商收购成本，因相关替代品的冲击 ，更多是调节以及情绪影响
，市场的供需格局的影响更多是贸易商出货的节奏，而出货节奏与资金压力 ，预期走势以及新陈腾库时间联系较强，因此短期来看玉米在多重因素下
，以区间震荡为主，但后期若在相关品种供应冲击下 ，贸易商因低价而挺价让供应压力后移
，在新玉米即将上市的情况下，下方仍有进一步下跌的空间
。近期在原油大幅回调的带动下 ，大宗商品跟随回调
，若在相关品种影响下，期现跌破心理价位 ，预期期现或将寻求新支撑。

　　四季度交易的对象基本是以2026年新玉米为主
，东北新玉米已经进入幼苗期，涨势相对良好 ，因去年新玉米收益相对乐观
，今年新玉米种植面积增加，地租等种植成本也相应增加 ，虽有种植成本托底，但从往年经验来看
，若新玉米上市阶段，市场对未来预期相对悲观 ，跌破种植成本也是常有的事
，但这只是阶段性的，后期随着政策介入 ，底部会有较强的支撑以及反弹的动力 。

　　期货方面：当前C2609合约是交易的主力
，盘面呈现一定程度的贴水，这主要是兑现贸易商在新玉米上市临近时 ，出货压力较大
，有抛售预期，加上近期替代品利空因素冲击
。短期玉米现货下方支撑主要是贸易商建仓成本支撑 ，期货方面是整数关口的心理价位支撑
，短期以区间震荡看待，但从这几年经验走势以及技术面波浪理论趋势来看 ，或许下方仍有空间。近期若在相关品种以及宏观情绪影响下，盘面跌破整数关口支撑
，预期下方空间或将打开 。因四季度影响因素较多，若交易可更多参考种植成本支撑 ，并做中长期策略
。

　　1 新玉米种面积以及种植成本增加

　　6月公布的2026/27年度中国玉米供需表与5月预测的保持基本不变。年度同比来看
，因种植面积增加，2026/27年度玉米产量较2056/26年度上调376万吨 ，而因饲用消费量减少
，主要是因生猪去产能预期，2026/27年度总消费量同比减少100万吨 ，年度结余量为34万吨
，基本处在供需平衡状态 。6月中旬，东北玉米生长进度已经接近幼苗期 ，现阶段东北地区大部光热较为充足
，土壤墒情有效改善，作物生长良好
。今年因玉米价格上涨带动地租上涨以及肥料等生产资料的上涨 ，种植成本较去年增加10%-15%之间，种植成本的增加或将抬升玉米中长期价格底部区间。

　　图1：北方港口二等玉米价格

　　2 港口库存环比回落
，市场购销平稳

　　6月以来，港口到货量以及走货量整体呈现减幅振荡 ，市场购销活动逐步趋向平稳
，因二季度后半阶段进入港口去库存周期，但从去库存节奏相对偏慢 ，主要是下游企业以及南方港口采购整体偏谨慎 。截至6月19日当周
，北方四港的库存为287万吨，环比增加3万吨 ，同比增加7万吨
。截止到6月24日
，南北港口发货利润倒挂，加上进口相关谷物大量到港 ，港口库存居高不下
，市场整体表现为平稳状态。

　　据海关数据显示，2026年5月玉米进口量5.84万吨 ，环比增20.00%，同比减69.00% 。2026/27年度玉米进口量总计259万吨
，年度预期进口量600万吨，进口量影响不大。在相关谷物方面 ，今年以来国内进口大麦居于15年以来次高位
，港口谷物库存在历史同期高位，但高粱及大麦主要用于酿酒 ，用于饲料方面较少
，除非价格优势很大，从饲料理论营养比来看 ，大麦有替代饲用玉米优势
，现阶段实际影响较小，但较高的库存对玉米预期以及行情有一定的压制
。

　　图2：玉米港口库存以及发运利润

　　3 替代品拍卖冲击 ，饲用小麦替代优势明显

　　在5月中旬左右
，中南部以及中部部分小麦在即将收获期遇到较大的雨水，导致出现大量芽麦 ，这部分芽麦只能用于饲用方向，这在当时对玉米现货价格造成较大的冲击
，但后面随着天气相对改善以及基层收割较为及时，实际影响范围以及数量并不大。

　　5月29日黑龙江陈化高估拍卖以及6月9月进口玉米拍卖的成交价格 ，对玉米价格均有优势
，但市场成交率并不高，可以看出市场现在供应整体较为充裕 ，因现货价格相较稳定
，价格也接近贸易商建仓成本，近期陈化稻谷拍卖暂时没有公布 ，本周进口玉米拍卖21.3万吨
，成交率67%，溢价2元/吨 ，可以看出市场采购以及备货情绪一般
，以满足刚需为主，市场供应整体略偏宽松 。

　　图3：小麦与玉米价差

　　4 下游企业的库存同比较低 ，备货需求较强

　　截止到6月24日，玉米深加工下游的主要两大产品淀粉和酒精的开机率分别为60.7%和47.6%
，周度环比分别减少3.1个百分点和5个百分点，同比分别增加6个百分点和减少2个百分点
。从利润角度来看 ，二季度以来虽然玉米价格整体呈现回调趋势
，但下游产品的价格因需求较弱基本也都呈现下跌趋势，因此加工利润整体呈现回调趋势 ，深加工企业开机率也环比回落
，特别是酒精加工企业因燃料乙醇价格回调，利润亏损扩大让开机率回调幅度加大 ，在开机率整体偏弱的趋势下
，深加工企业去库跌幅度不及预期。三季度是深加工企业的检修季，加上利润没有较大幅度改善情况下 ，预期深加工企业开机率呈现偏弱震荡趋势
，深加工企业补库意愿一般 。

　　二季度以来生猪养殖企业维持深度亏损，肉鸡企业维持微利 ，而蛋鸡盈利水平较高
。就玉米饲用占比来看，生猪饲料占比最高
，现阶段生猪企业亏损导致市场维持去产能节奏，但整体幅度较慢 ，加上二季度生猪产能整体维持高位
，因此二季度以来市场饲料需求维持在高点，但基于二季度整体处在深度亏损阶段 ，饲料及养殖企业在现金流相对紧张的情况下
，采购相对谨慎，以消耗下游库存以及寻求更加实惠能量原料为主 ，因此二季度以来饲料企业库存呈现持续下降趋势
，截止到6月15日，饲料企业库存可用天数为27.04天 ，较二季度初高点减少3天
，同比减少6天。因饲料企业基本维持低库存为主，若供给端较为充裕时 ，维持随采随用，对价格影响较小
，但一旦供给端出现阶段性偏紧，采购有难度 ，将会对价格起到支撑或推动作用 。

　　图4：深加工企业开机率及库存

　　图5：深加工企业库存以及饲料企业库存

　　作者：姜振飞

　　期货从业证号：F03128007

　　交易咨询证号：Z0022201

　　联系方式：jiangzhenfei@zjtfqh.com